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收藏热延伸,酱酒投资属性凸显。酱香型白酒具有稀缺性和越陈越香的特点,一 方面,茅台近年投资属性爆发,带动消费者对于酱香型白酒的投资属性认识;另 一方面,我国中产阶层、富裕阶层及高净值人群在内的社会中高收入阶层规模逐 渐壮大,带动老酒收藏市场更加活跃。《2020 胡润财富报告》显示,中国拥有 600 万资产的“富裕家庭”数量首次突破 500 万户,比上年增加 1.4%;千万资产“高 净值家庭”比上年增加 2%;亿元资产“超高净值家庭”比上年增加 2.4%。富裕 人群增长带动酒的收藏需求及“存新酒、喝老酒”的消费热情日益升温。
石阡县茅台酒回收,回收53度茅台酒量大可上门,2.2.2 渠道端:渠道利润显著高于浓香型白酒,放大渠道推力
价格透明度相对更低,高渠道利润率放大渠道推力。酱香型白酒整体处于成长期, 除茅台外的酱香型白酒酒厂体量较小,渠道上多停留在团购阶段,因此价格透明 度相对其他香型更低,渠道利润率高于其他香型。例如,国台总渠道利润基本维 持在高于 200%水平,酱香热时期习酒 1988 渠道利率稳定在 25%~30%左右,金沙 摘要酒的渠道利润率高于20%,相比较同期的浓香型品牌,渠道利润率多低于20%。 一方面,酱香型白酒的渠道高利润能够吸引更多经销商进入品牌经销体系,另一 方面使经销商打款积极性更高,为品类扩张提供充足动力。
2.2.3 资本端:高利润&高成长性吸引资本涌入,业内酒企布局酱香
二级市场上,酱酒头部企业纷纷谋求上市融资之路。习酒早在 2014 年已有上市 打算,2022 年末正式脱离贵州茅台集团独立,清除同业竞争问题后或将重拾上市 计划;国台酒业、郎酒分别于 2020 年 5 月、6 月递交招股书,后虽撤回申请但并 未放弃上市之路;珍酒李渡 2023 年 1 月递交港股招股书冲击港股白酒第一股并 于 2023 年 4 月上市。作为消费品牌,上市融资不仅能帮助公司扩充产能、提升 数字化水平、补充流动资金,还能进行高效的品牌宣传,有助于品牌走向高端化。 酱酒的高利润与高成长性吸引业内外资本入局,进一步助推酱酒热:
1)业外资本布局方式主要包括投资与控股,21 年达到白热化,并于 22 年 5 月 起掀起新一轮热潮。如日初资本投资国台酒业、华润控股金沙酒业等。2021 年 下半年,由于白酒市场秩序监管的讨论,业外资本扩张趋势有所放缓,但自 22 年 5 月开始又掀起新一轮热潮。据财联社创投通数据梳理,2022 全年酒水饮料赛道 共有 11 起白酒相关融资,其中与酱香型相关达 8 起,包括日初资本一年内斥资 近 10 亿元投资两大酱酒品牌;同时,国资关注度提高,如贵州省新动能产业发 展基金一年内分别对三家贵州酱酒公司进行注资。
2)业内资本则通过推出自己的酱酒品牌或收购酱酒厂布局,并持续加大对于酱 酒和产品高端化的投入。如今世缘推出国缘 V9,洋河收购贵酒和厚工坊*等多 个茅台镇当地酒厂,劲酒收购茅台镇国宝酒厂等。从其他香型酒企的酱酒产品布 局来看,千元价格带上下为主流,除了顺应酱酒香型蔓延趋势、争夺成长期市场 空间,更是以酱酒产品作为自身高端产品补充,反应企业认可酱香酒价值更高的 理念。如舍得酒业的主力产品多定位次高端和中低端,借力酱香推出超高端天子 呼、高端吞之乎等;衡水老白干过去以中低端产品为主,通过收购三大酱香名酒 之一的武陵酒协助自身高端化布局;海南椰岛过去主营的保健酒业务市场较小、业绩增长趋于平稳,并且不具备社交属性,于 2020 年推出椰岛海酱系列,意图 挤入高端赛道,寻找新的利润增长点。
从地理位置看,业内外资本投资企业多位于核心产区茅台镇,一方面,茅台镇环 境容纳力有限,存在产能天花板,因此需要对外来资本有所限制,设立更高的进 入门槛;另一方面,外来资本若能发挥其雄厚资金实力、输出优秀管理经验,有 望加快资源整合,促进当地众多抗风险能力低的小规模酒企规模化、健康化发展。2022 年 11 月 24 日,贵州省投资促进局公布了贵州省酱香白酒产业大招商推介 项目索引,拟招商引资 380 亿以上,共计涉及 50 个项目,意味着全面铺开的局 面正在形成,进一步推动贵州白酒产业的提质升级。
3 立足现状:行至中场不改品类高景气,自上而下跨越周期
3.1 本轮调整期并非需求遇冷,而是供给端增长超过需求端带来品类分化
酱酒品类开始分化,步入第二轮调整期。酱酒热潮下,近年相关企业如雨后春笋, 以仁怀产区为例,企查查数据显示,截至 2023 年 7 月 12 日,仁怀酒类相关公司 14419 家,其中注册资本 500 万以内的 9244 家,1 年内成立与 1-3 年内成立数量 分别为 695 家、6134 家。各酒企为实现份额扩张,渠道经销层面也快速跑马圈 地,如国台在 2018/2019 年经销商数量增幅分别达 35%/87%,截至 2020H1 达 755 家;珍酒李渡 2021 年经销商增长 54%,截至 2022 年末达 2678 家。发展到目前, 绝大部分酱酒企业已经进入第二个阶段的调整期,酱酒整体销售增速放缓,渠道 开始出现滞销,经销商利润大幅降低,总体来看品类热出现深度分化,市场上开 始出现“酱酒需求遇冷”的质疑声。
我们认为,本轮调整期并非由于前期培育的消费人群流失,而是供给端高热度超 过需求端的理性增长,动销滞后体现在相对高价的非品牌酱酒上。分析需求端, 1)消费人群广度上,艾瑞咨询 22 年发布数据显示,各个年龄层更偏好酱香型的 人群占比 50%左右,消费者偏好度明显优于其他香型,说明前期酱香型白酒的消 费者培育已打下了较为坚实的消费基础。 2)消费深度与韧性上,近一年期间大部分消费者并未减少酱酒的购买频率,且 25-44 岁的主力人群消费频率增加和未减少占比较大,体现出较强的消费韧性。
3)从需求结构看,商务人士和中产阶层是酱酒的主要消费群体,一方面,2022 年 上半年全国固定资产投资(不含农户)271430 亿元,同比增长 6.1%,有效投资规 模持续扩大,疫情期间商务消费场景受到影响,随着疫情散去有望实现回补;另 一方面,新中产阶层持续扩容,据麦肯锡研究院,2019~2021 年,年收入超过 16 万元人民币(2.18 万美元)的中国城镇家庭数的年复合增长率达到 18%,到 2025 年,还将有 7100 万家庭进入这一较高收入区间,且 54%的受访者相信其家庭收入 将在未来五年显著增长,消费升级趋势仍与酱酒高品质特性相符,自饮、送礼需 求提升驱动力不改。